年報(bào)業(yè)績預(yù)告密集披露 “預(yù)期差”影響風(fēng)格偏好

2019年1月2日，上證指數(shù)延續(xù)此前縮量運(yùn)行態(tài)勢，下跌1.15%，報(bào)收2465.29點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.74%。5G主題繼續(xù)活躍，依然是盤面中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

分析人士指出，進(jìn)入1月份后，市場的關(guān)注點(diǎn)將逐步回歸業(yè)績主線。當(dāng)前也正是年報(bào)業(yè)績預(yù)告的密集披露期，預(yù)告業(yè)績與市場預(yù)期的差別，直接影響個(gè)股的流動(dòng)性，而當(dāng)某一品種流動(dòng)性充足時(shí)，又將影響市場的風(fēng)格偏好。

預(yù)期差帶來股價(jià)波動(dòng)

近期，政策底的不斷夯實(shí)并未帶來指數(shù)的反彈行情，期間有著多重困擾因素，對上市公司盈利層面的擔(dān)憂便是其中之一。

“在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀的背景下，市場對年報(bào)盈利的擔(dān)憂在加強(qiáng)，而1月開始披露的業(yè)績預(yù)告將是市場關(guān)注的重點(diǎn)。”平安證券研究指出。

“當(dāng)前市場對上市公司年報(bào)業(yè)績預(yù)期普遍不高，這種情況下往往就會(huì)產(chǎn)生預(yù)期差，而預(yù)期差是短期股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。”一市場人士向中國證券報(bào)記者表示，經(jīng)過2018年持續(xù)調(diào)整，部分個(gè)股跌幅較大，若有正向預(yù)期差產(chǎn)生，疊加超跌反彈需求，個(gè)股短期或會(huì)有一波行情。

該人士進(jìn)一步指出，若年報(bào)業(yè)績?yōu)轭A(yù)增，公布當(dāng)日股價(jià)卻大幅下跌，即表明前期的股價(jià)已經(jīng)充分反映了業(yè)績，這時(shí)候就說明業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

此前，招商證券結(jié)合業(yè)績預(yù)期差和行業(yè)景氣度篩選出盈利相對較好的細(xì)分子行業(yè)。“這些公司主要集中在化工（化學(xué)制品）、醫(yī)藥生物（制藥）、輕工制造（包裝印刷）、電子（電子制造）、紡織服裝、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)應(yīng)用）、食品飲料（食品加工）等。”

該研究報(bào)告進(jìn)一步指出，化學(xué)制品行業(yè)主要受益于化工產(chǎn)品量價(jià)齊升帶來的毛利潤改善；電子制造行業(yè)則是由于國內(nèi)企業(yè)加大了對于制造設(shè)備的產(chǎn)能擴(kuò)張；食品加工業(yè)績表現(xiàn)良好受益于大眾需求剛性，特別是乳品價(jià)格上行也為業(yè)績帶來支撐；禽產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利明顯改善，供需不平衡以及相對于豬肉的替代性均帶動(dòng)雞肉價(jià)格上行，目前禽鏈景氣度依然較高。

平安證券還表示，A股市場盈利下行已經(jīng)是市場的共識(shí)，但是分歧在于下行的幅度和時(shí)間。“在1月底前公布的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)報(bào)對市場預(yù)期的修正較為重要，建議市場密切關(guān)注。當(dāng)前市場仍處于磨底期，但是擁有優(yōu)質(zhì)業(yè)績的成長板塊仍值得布局。”

春季行情研判存分歧

除了業(yè)績預(yù)期差，春季行情也是當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是在2019年首個(gè)交易日未能迎來“開門紅”的情況下。

“這一次春季躁動(dòng)會(huì)略晚。”新時(shí)代證券策略分析師樊繼拓表示，2019年春季行情的主要時(shí)間窗口可能在2-3月，催化劑可能是MSCI對提高A股納入比例的討論、年初的信貸數(shù)據(jù)等。

從歷史看，春季行情幾乎每年都會(huì)有，最短一個(gè)月，一般兩個(gè)月最常見，不過春季行情的啟動(dòng)時(shí)間有很大的偶然性，一般分布在12月到1月之間。春季行情啟動(dòng)之前市場均會(huì)有調(diào)整，這種調(diào)整分兩種。如果是出現(xiàn)在上行的趨勢中（2010年底、2013年底的創(chuàng)業(yè)板、2015年底、2016年底、2017年底），一般在跨年前后，能夠看到較為明顯的獲利了結(jié)式調(diào)整。如果是出現(xiàn)在下行的趨勢中（2011年底、2012年底），春季行情啟動(dòng)之前一般會(huì)出現(xiàn)之前強(qiáng)勢板塊的補(bǔ)跌。

樊繼拓認(rèn)為，2019年的春季行情也不會(huì)缺席，但可能會(huì)略晚一點(diǎn)?，F(xiàn)在A股的估值處在較低的位置，但倉位結(jié)構(gòu)上，2018年10-11月有部分做反彈的資金，博弈政策超預(yù)期，所以在春季行情啟動(dòng)之前，需要等待交易性資金的休整。

廣發(fā)證券持有類似觀點(diǎn)，今年1月初發(fā)生“春季躁動(dòng)”的概率較低，主要受制于：廣義流動(dòng)性預(yù)期尚難大幅改善，公募和險(xiǎn)資年初加倉的能力和意愿均不高，主板和創(chuàng)業(yè)板的年報(bào)業(yè)績預(yù)告不佳，制約市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

但也有機(jī)構(gòu)表示，1月份市場有望出現(xiàn)震蕩反彈格局，春季行情值得期待。核心波動(dòng)區(qū)間2450-2650點(diǎn)。東莞證券認(rèn)為，整體來看，外圍風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的逐步修復(fù)和改善將逐步緩解市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，政策面有望持續(xù)發(fā)力，有助于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，特別是1月份信貸投放帶來的資金面略偏寬松，有助于帶來資金面的改善。而大盤經(jīng)歷持續(xù)反復(fù)震蕩及持續(xù)縮量之后，有望迎來修復(fù)性回暖機(jī)會(huì)。

先防御再進(jìn)攻

2018年，上證指數(shù)累計(jì)下跌24.59%，跌幅僅次于2008年，市場并未太大的趨勢性機(jī)會(huì)。那么，面對2019年，有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

樊繼拓表示，2019年年中之前配置思路有三個(gè)：一是，需求和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不大的成長品種。二是，估值調(diào)整更早，受益穩(wěn)增長政策的品種。三是，原材料成本占比較大且需求較為穩(wěn)定或需求定價(jià)不市場化品種。

國金證券表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019年A股市場將由“反復(fù)筑底”到“結(jié)構(gòu)牛市”。年初不急于進(jìn)攻，靜待科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則出臺(tái)，靜待企業(yè)盈利年報(bào)及一季報(bào)的披露。全年來看，當(dāng)前A股處于歷史估值的低位，待其他風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后，機(jī)會(huì)也就悄然而至了，整體來看，2019年A股機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。從A股運(yùn)行節(jié)奏來看，更看好市場下半年A股結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，券商、新興成長優(yōu)于傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊。行業(yè)配置上，傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)存在脈沖式機(jī)會(huì)，但難有系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)；科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制意義重大，龍頭券商、部分創(chuàng)投股受益；科技興國，相對更看好“云計(jì)算、5G、半導(dǎo)體、人工智能、芯片等”。

“市場最悲觀的時(shí)候或者已經(jīng)過去，新一輪行情正在孕育當(dāng)中。”財(cái)富證券策略分析師黃仁存表示，2019年，純粹從指數(shù)上來判斷，大盤有望上漲至3000點(diǎn)上方。具體行業(yè)配置方面，總體偏向進(jìn)攻，認(rèn)為有三條主線：第一條主線是低估值，如銀行、交通運(yùn)輸?shù)?，第二條主線是外資以及銀行理財(cái)?shù)刃略鲑Y金偏好的行業(yè)，如非銀行金融等，第三是上市公司盈利改善預(yù)期較強(qiáng)的品種，如國防軍工、傳媒等。結(jié)合估值位置及盈利情況，建議2019年行業(yè)方面超配銀行、非銀行金融、交通運(yùn)輸、有色金屬、通信、機(jī)械、國防軍工和傳媒。