產(chǎn)品大面積“歉收” 券商資管逆水行舟尋轉(zhuǎn)型支點(diǎn)

管理資產(chǎn)規(guī)模快速下降、產(chǎn)品出現(xiàn)大面積負(fù)收益，券商資管的2018年過(guò)得并不容易。隨著資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)相繼落地，券商資管的去通道轉(zhuǎn)型勢(shì)成必然但進(jìn)展緩慢，同時(shí)，銀行理財(cái)子公司等競(jìng)爭(zhēng)者亦虎視眈眈。逆水行舟，券商資管的優(yōu)勢(shì)是什么？支點(diǎn)又在哪里？

券商資管產(chǎn)品現(xiàn)大面積虧損

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，券商資管計(jì)劃總回報(bào)率為負(fù)的達(dá)2100余只（優(yōu)先級(jí)、次級(jí)分別統(tǒng)計(jì)）。其中，還有回報(bào)率在-90%以上的極端案例。

如“太平洋定增6號(hào)次級(jí)”，據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，其今年以來(lái)的回報(bào)率為-97.64%。10月24日，該資管計(jì)劃公告，宣布終止。這只2016年成立的資管計(jì)劃，規(guī)模為3000萬(wàn)元，由1戶機(jī)構(gòu)、1名個(gè)人投資者各繳納1500萬(wàn)元，前者為優(yōu)先級(jí)、后者為次級(jí)。據(jù)查，“太平洋定增6號(hào)”參與了國(guó)機(jī)汽車(chē)2016年的定增，當(dāng)時(shí)其以12.02元/股認(rèn)購(gòu)近250萬(wàn)股，耗資約3000萬(wàn)元。而國(guó)機(jī)汽車(chē)最新股價(jià)僅為6.48元/股。

根據(jù)“太平洋定增6號(hào)”的清算公告，至今年10月23日，資管計(jì)劃持有人權(quán)益余額約1777萬(wàn)元，清算期間投資者基本全數(shù)贖回，持有人權(quán)益余額僅為3704.60元（歸劣后級(jí)投資者所有）。

“市場(chǎng)持續(xù)磨底，行情如不好轉(zhuǎn)，估計(jì)還有不少產(chǎn)品面臨清算。”某大型券商的分析師表示，券商資管產(chǎn)品今年大量虧損，一方面受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者為止損而贖回，導(dǎo)致提前清算；另一方面，可能由股權(quán)質(zhì)押“爆雷”造成。

問(wèn)題還不僅是提前清算。一些主動(dòng)管理能力較弱的券商資管，資管計(jì)劃中通道業(yè)務(wù)的占比有時(shí)高達(dá)80%以上，而在去通道、去杠桿的背景下，因涉及股權(quán)質(zhì)押糾紛，與通道業(yè)務(wù)有關(guān)的訴訟在今年集中爆發(fā)。盡管多家涉訴券商表示，訴訟對(duì)其當(dāng)期業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生重大影響，但由于多樁訴訟尚未審結(jié)，真實(shí)影響目前并不確定。一位券商資管人士指出，通道業(yè)務(wù)帶來(lái)的后遺癥會(huì)十分明顯。

規(guī)模瘦身 轉(zhuǎn)型不易

資管新規(guī)對(duì)券商通道業(yè)務(wù)實(shí)行限額管理，這直接引發(fā)了券商資管規(guī)模的驟降。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至今年10月末，券商資管業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)規(guī)模為13.61萬(wàn)億元，環(huán)比降1.66%，比今年初的16.57萬(wàn)億元縮水近3萬(wàn)億元，更比去年高峰時(shí)的18.77萬(wàn)億元縮水逾5萬(wàn)億元。此外，截至今年三季度，券商定向資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模為11.85萬(wàn)億元，環(huán)比減少1.116萬(wàn)億元。

去通道的同時(shí)，部分券商向主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型也步履蹣跚。從三季度的數(shù)據(jù)看，排名前20的券商中，有9家的主動(dòng)管理型產(chǎn)品規(guī)模尚未超過(guò)1000億元。華東某中型券商資管業(yè)務(wù)人士對(duì)上證報(bào)表示，公司在轉(zhuǎn)型中將投研能力和合規(guī)風(fēng)控建設(shè)列為重點(diǎn)。“主要跟著市場(chǎng)走，重點(diǎn)發(fā)力公募業(yè)務(wù)。同時(shí)，把ABS列為做大主動(dòng)管理規(guī)模的重點(diǎn)，并力推短債基金、ETF和量化基金等。”不過(guò)，他也無(wú)奈地表示，市場(chǎng)風(fēng)向變化太快，一些前期可能受追捧的產(chǎn)品等到公司內(nèi)審?fù)ㄟ^(guò)時(shí)，熱度已經(jīng)消散。

產(chǎn)品創(chuàng)新能力的重要性也開(kāi)始凸顯。滬上某大型券商資管業(yè)務(wù)人士向上證報(bào)表示，以往同業(yè)做了個(gè)熱門(mén)產(chǎn)品，稍微研究模仿一下就行，而現(xiàn)在，產(chǎn)品的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)都需要自己研發(fā)，根據(jù)自身情況“量體裁衣”。

同時(shí)，銀行理財(cái)子公司的成立，這相當(dāng)于向券商資管“再抽了一鞭子”，前述券商人士坦言，對(duì)券商資管來(lái)說(shuō)，提高主動(dòng)管理能力和投資能力，已是迫在眉睫。

不過(guò)，也應(yīng)該看到銀行最大的優(yōu)勢(shì)在于渠道，但在投資能力方面，無(wú)論是前臺(tái)的投資管理，還是后臺(tái)的運(yùn)營(yíng)、合規(guī)風(fēng)控等方面，成熟的資管機(jī)構(gòu)（包括券商資管）顯然更有經(jīng)驗(yàn)。滬上一家股份制銀行的資管部人士就對(duì)上證報(bào)表示，目前在快馬加鞭籌備理財(cái)子公司，但對(duì)在短期內(nèi)開(kāi)展權(quán)益投資，其態(tài)度仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，券商資管流動(dòng)性管理較好，具備較高的“抓波段”能力，這是多數(shù)銀行所缺乏的。