九券商研判保險業(yè)2019年：行業(yè)增速前低后高

 年底收官，券商2019年度策略會陸續(xù)召開的同時，保險行業(yè)的投資策略也隨之浮出水面。

目前，已有包括華泰證券、天風(fēng)證券、國信證券在內(nèi)的九大券商對保險行業(yè)明年投資策略進(jìn)行了展望。其中，有券商態(tài)度積極，認(rèn)為保險行業(yè)在國內(nèi)仍是朝陽產(chǎn)業(yè)；我國壽險深度將在2032年達(dá)到6.68%的峰值，壽險業(yè)仍有15年的黃金增長期。

短期對保險股保持謹(jǐn)慎

自《關(guān)于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（保監(jiān)人身險〔2017〕134號》正式落地之后，保險行業(yè)的銷售難度明顯增加。目前，從中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保公布11月份保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，五家上市險企今年前11個月共取得原保險保費(fèi)收入2.05萬億元。

對于明年保險股的投資趨勢，中金公司認(rèn)為，短期對保險股繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，主要由于開門紅弱于預(yù)期和長端利率下行。2019年全年來看，壽險估值上半年將持續(xù)承壓，下半年或有改善。同時，繼續(xù)積極看多中國財險。

華創(chuàng)證券也表示，利率是影響保險公司經(jīng)營和二級市場投資最重要的因素和邏輯之一，影響效應(yīng)復(fù)雜。利率對壽險公司而言是一把“雙刃劍”，既影響負(fù)債端也影響投資端，利率的變動對公司經(jīng)營既有正面作用也有負(fù)面作用。對于保險股來說，在新一輪利率上行的初期或溫和通脹期，是最有利的，這個時期也是保險股在二級市場表現(xiàn)中彈性最大的一個階段。

此外，開門紅不及預(yù)期，上半年新單增長壓力持續(xù)。由于代理人人力縮水和高件均保費(fèi)的年金銷售依然困難，預(yù)計(jì)2019年一季度開門紅保費(fèi)負(fù)增長10%，低于市場預(yù)期。2019年二季度新單增長依然面臨挑戰(zhàn)，主要由于2018年二季度行業(yè)投入大量費(fèi)用和產(chǎn)品刺激導(dǎo)致的高基數(shù)。整個2019年上半年新單增長壓力持續(xù)。

中信建投證券認(rèn)為，進(jìn)入2019年，市場主要對保險股擔(dān)憂之處在于長期國債收益率下行對上市險企投資收益的拖累。保險行業(yè)經(jīng)營模式顯著改變，投資與負(fù)債通過現(xiàn)金流相互影響，由負(fù)債驅(qū)動投資的商業(yè)模式逐步深化。

當(dāng)然，也有券商表示，不用完全處于擔(dān)憂狀態(tài)，長期價值投資仍值得期待。

申萬宏源認(rèn)為，短期來看資本市場波動對今年投資收益形成壓力，長期來看投資收益仍具一定安全墊。預(yù)期權(quán)益市場單邊下行可能性較低，長端利率地點(diǎn)在3.3%附近，預(yù)計(jì)全年凈投資收益率4.7%，總投資收益率5.0%；對標(biāo)中國臺灣、日本和美國等成熟市場，險企可通過調(diào)低預(yù)定利率、調(diào)整大類資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)利差益，未來股票市場企穩(wěn)，股權(quán)投資行業(yè)限制放開，險企長期股權(quán)投資配置占比提升，投資收益可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。

長端利率結(jié)構(gòu)性下行

資產(chǎn)端承壓

對于2019年保險行業(yè)的展望，券商們也是各抒己見，但大體方向一致。其中，有券商態(tài)度積極，認(rèn)為保險行業(yè)在國內(nèi)仍是朝陽產(chǎn)業(yè)，壽險業(yè)仍有15年的黃金增長期。

其中，廣發(fā)證券表示，保險行業(yè)在國內(nèi)仍屬朝陽產(chǎn)業(yè)，尤其是伴隨新生代人群的保障意識崛起，保障市場需求仍然較大。2019年行業(yè)增速仍可能前低后高，但粗放增長向高質(zhì)量增長趨勢不改。長端利率結(jié)構(gòu)性下行可能對資產(chǎn)端構(gòu)成一定壓力。

同時，申萬宏源表示，展望2019年，保險業(yè)可實(shí)現(xiàn)全年保費(fèi)平穩(wěn)增長，推行保障與理財型產(chǎn)品均衡營銷，弱化開門紅時點(diǎn)數(shù)據(jù)。全年推行保障產(chǎn)品前提下進(jìn)一步均衡發(fā)展：隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著改善，人均產(chǎn)能拉開競爭差距，預(yù)期上市險企代理人規(guī)?？删S持小幅穩(wěn)定增長，保障類產(chǎn)品新單保持雙位數(shù)增長；展望2019年保障類產(chǎn)品中短期內(nèi)仍可維持較高增速，未來保障與理財型產(chǎn)品均衡銷售滿足客戶需求。

與此同時，對于壽險行業(yè)的預(yù)測，天風(fēng)證券基于計(jì)量模型的回歸預(yù)測結(jié)果顯示，在中性情形下，我國壽險深度將在2032年達(dá)到6.68%的峰值，壽險業(yè)仍有15年的黃金增長期。在壽險深度不斷提升的黃金增長期，壽險周期的波動性弱于經(jīng)濟(jì)周期，主要是由于居民保障存在較大缺口時，居民的長期保障需求與對未來的風(fēng)險預(yù)期、家庭結(jié)構(gòu)等長期因素有關(guān)，短期的經(jīng)濟(jì)波動的影響有限。

國信證券則表示，目前，四大A股壽險企業(yè)在價值回歸的轉(zhuǎn)型中成效顯著，業(yè)務(wù)質(zhì)量更高，但估值水平卻長期維持以往，投資機(jī)會凸顯。

值得一提的是，各大金融機(jī)構(gòu)近兩年在金融科技方面的發(fā)展一直不遺余力，保險行業(yè)更不例外。

華泰證券表示，多家險企已開始加大對技術(shù)研發(fā)的投入，部分也已實(shí)現(xiàn)了盈利，對整體業(yè)績有一定貢獻(xiàn)。分險種來看，壽險結(jié)合AI，將對代理人培訓(xùn)、展業(yè)、增員等各環(huán)節(jié)提升效率，加速業(yè)務(wù)推進(jìn)；車險定價結(jié)合UBI與大數(shù)據(jù)技術(shù)，成本端節(jié)流成效明顯，科技賦能金融的發(fā)展前景值得期待。當(dāng)前時點(diǎn)，上市險企仍處歷史估值低位，邊際改善邏輯明確。（記者 周尚伃）