科創(chuàng)板領(lǐng)銜 資本市場(chǎng)改革亮點(diǎn)紛呈

接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家表示，科創(chuàng)板無(wú)疑是明年資本市場(chǎng)改革最大的亮點(diǎn)。科創(chuàng)板對(duì)完善多層次資本市場(chǎng)體系具有舉足輕重的影響，各層次市場(chǎng)之間的關(guān)系將進(jìn)一步理清，改革將推向深入。這些將是明年資本市場(chǎng)改革的重頭戲。

科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)

“科創(chuàng)板可以嘗試類似美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)同股不同權(quán)的制度。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，A股市場(chǎng)可借鑒美國(guó)和中國(guó)香港等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在制度設(shè)計(jì)上對(duì)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)更有吸引力。同股不同權(quán)可以有效避免股權(quán)被過(guò)度稀釋，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

同時(shí)，潘向東認(rèn)為，可以考慮實(shí)施差異化入市制度?？苿?chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，必須保證上市公司的質(zhì)量與戰(zhàn)略定位?？梢钥紤]在盈利狀況、研發(fā)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。此外，可以適當(dāng)降低投資者門檻，既要培育機(jī)構(gòu)投資者，也要吸引價(jià)值型投資者。

中原證券研究所所長(zhǎng)王博建議，設(shè)計(jì)好科創(chuàng)板上市門檻。首先是突出技術(shù)優(yōu)勢(shì)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)在IPO過(guò)會(huì)審核時(shí)的權(quán)重，如對(duì)近3年來(lái)發(fā)明專利數(shù)量和質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，核定技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值；其次是對(duì)研發(fā)費(fèi)用占比提高要求，如近3年年度研發(fā)投入不少于營(yíng)業(yè)收入的15%，核心技術(shù)占比不低于營(yíng)業(yè)收入的12%。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大股東控股權(quán)的約束。上市企業(yè)控制性股東在IPO過(guò)程中存在的任何嚴(yán)重違法違規(guī)問(wèn)題，需交回可控權(quán)重對(duì)等的IPO募集資金并接受罰款；若存在失信、隱瞞行為，一經(jīng)查出，可在一定時(shí)期內(nèi)禁止準(zhǔn)入。用于質(zhì)押、擔(dān)保的股票權(quán)重，不得重復(fù)使用，不再具備相應(yīng)投票權(quán)。

此前，上海證券交易所方面表示，通過(guò)發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等制度，以及引入中長(zhǎng)期資金等配套措施，增量試點(diǎn)、循序漸進(jìn)，新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配，力爭(zhēng)在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、公司新老股東利益平衡，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。

同時(shí)，上交所理事長(zhǎng)黃紅元就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等事項(xiàng)聽取業(yè)內(nèi)意見時(shí)表示，上交所將抓緊方案的制定和推出，穩(wěn)妥推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)工作，待方案制定完畢后將履行報(bào)批程序，并公開征求意見。

完善多層次市場(chǎng)體系

以注冊(cè)制為基礎(chǔ)的科創(chuàng)板將完善多層次資本市場(chǎng)體系格局，各板塊之間的定位、新三板改革等有望成為明年資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)。

“無(wú)論從數(shù)量還是規(guī)模來(lái)看，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的大格局已經(jīng)確立，工作的重點(diǎn)將放在完善機(jī)制、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、可持續(xù)發(fā)展上。”潘向東認(rèn)為，在股權(quán)市場(chǎng)，應(yīng)繼續(xù)以深化改革、擴(kuò)大開放為主線，豐富完善資本市場(chǎng)深化改革開放一攬子方案；在債券市場(chǎng)，可以考慮擴(kuò)大債權(quán)市場(chǎng)的參與主體范圍，提高除商業(yè)銀行之外的投資者比重，為個(gè)人投資者的參與提供渠道，提高場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外的流動(dòng)性。

“我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，目的在于擴(kuò)大直接融資、優(yōu)化資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝建議，形成公開市場(chǎng)價(jià)值投資體系，加快實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制在科創(chuàng)板運(yùn)行，提升三板市場(chǎng)交易量和活躍度，加大區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)力度。

專家建議，新三板市場(chǎng)制度改革應(yīng)進(jìn)一步提速，可適當(dāng)調(diào)降投資者門檻，加快推出精選層。

專家建議，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)可先從區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板的轉(zhuǎn)板制度建設(shè)著手。同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)一步完善自律監(jiān)管機(jī)制，建立自律監(jiān)管與行政監(jiān)管相結(jié)合的綜合監(jiān)管體系。

基礎(chǔ)制度改革再發(fā)力

除了完善多層次市場(chǎng)體系，明年資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革也將亮點(diǎn)紛呈。

“當(dāng)前資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革仍存在亟待解決的問(wèn)題。”田利輝認(rèn)為，例如，細(xì)化上市公司股票質(zhì)押制度，如何通過(guò)制度建設(shè)從根本上解除股票質(zhì)押帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如何防止紓困行動(dòng)中的利益輸送等問(wèn)題，都需要進(jìn)一步加大改革力度，繼續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，逐步形成價(jià)值投資體系，實(shí)現(xiàn)公開、公平和公正的市場(chǎng)環(huán)境。

完善退市制度將持續(xù)推進(jìn)。王博認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步完善退市制度設(shè)計(jì)，出臺(tái)細(xì)則明確退市要求，設(shè)置退市前的預(yù)警系統(tǒng)。

股份回購(gòu)相關(guān)制度將進(jìn)一步完善。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，應(yīng)加大公司回購(gòu)股票的信息披露力度，充分說(shuō)明回購(gòu)數(shù)量、持有時(shí)間等信息，尤其是企業(yè)再融資時(shí)要充分說(shuō)明回購(gòu)理由和目的。

潘向東建議，進(jìn)一步豐富上市公司股份回購(gòu)的處置方式，建立與完善庫(kù)存股制度，促進(jìn)股份回購(gòu)健康有序發(fā)展。

資本市場(chǎng)雙向開放正持續(xù)推進(jìn)。王博表示，目前關(guān)于滬倫通的準(zhǔn)備工作基本就緒，做市商系統(tǒng)測(cè)試已經(jīng)完成，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試即將開始，首批掛牌的中、英企業(yè)名單也將發(fā)布。我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程將不斷加快。（記者 徐昭）