防風險穩(wěn)增長 積極財政政策料發(fā)力

中共中央政治局13日召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作。專家分析認為，當下打好三大攻堅戰(zhàn)重點戰(zhàn)役在于防風險，而防風險的內涵主要在于海外風險、地方隱性債務風險和房地產(chǎn)風險。下一步經(jīng)濟重點在于穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，各項政策相互配合的同時，財政政策將會更加積極。

“防風險”內涵生變

中信證券固定收益首席研究員明明認為，年末收官之際，中央政治局會議整體肯定了今年以來中央在面對錯綜復雜的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內改革發(fā)展穩(wěn)定任務壓力下所做出的工作努力。整體上看，今年各項宏觀調控目標可以較好完成。

此外，交通銀行金融研究中心高級研究員何飛指出，此次會議繼續(xù)強調打好三大攻堅戰(zhàn)，預計環(huán)保、去杠桿、防風險等政策依然不會放松。不過，專家認為，此前防風險更主要的是防范金融風險和信用風險，尤其是各種金融亂象所帶來的風險，因此有了金融去杠桿，有了各種壓同業(yè)、降理財、去表外，去通道的舉措，有了資管新規(guī)、理財新規(guī)，這是近兩年金融強監(jiān)管最基本的出發(fā)點。

然而，現(xiàn)在防風險的內涵發(fā)生了變化。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，現(xiàn)在防風險，主要包括海外風險，地方債、房地產(chǎn)風險。

潘向東認為，海外風險，即美國緊縮政策對全球經(jīng)濟與市場的沖擊，以及貿易保護主義抬頭下，全球經(jīng)濟體都難以獨善其身。地方債風險則主要在于地方隱性債務，根據(jù)其估算，截至11月末，我國隱性債務水平達到35.5萬億元，加上政府公布顯性債務水平，我國整體負債率為79.5%，高于國際警戒線水平。地方隱性債務成為基建補短板的重要約束，以至于2018年基建投資增速出現(xiàn)斷崖式下跌，成為固定資產(chǎn)投資的最大拖累項。

對于房地產(chǎn)風險，潘向東表示，經(jīng)過前幾年居民加杠桿，中國一二線城市房價高企，就連很多人口凈流出的三四線城市房價也上漲迅速，中國房價收入比和租售比在全球也是比較高的。雖然中國居民杠桿率在國際上的水平不高，但通過計算債務收入比，2017年該比值已經(jīng)超過110%。房地產(chǎn)調控既要防止上漲又要防止過快下跌。

強調穩(wěn)增長 保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間

與10月會議不同的是，本次會議重提打好三大攻堅戰(zhàn)，并著重強調穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，仍然提出“六個穩(wěn)”，進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，并特別提出提振市場信心。專家認為，這預示著明年經(jīng)濟政策的著力點會聚焦在穩(wěn)定經(jīng)濟增長上。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平介紹，要提振市場信心，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，表示經(jīng)濟仍然要保持中高速增長。為了保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行，要統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險五項工作，其中穩(wěn)增長處于首位。

此外，連平進一步闡釋，今年7月31日的中央政治局會議提出“六個穩(wěn)”，10月31日的中央政治局會議再次強調“六個穩(wěn)”，這次會議要求進一步做好“六個穩(wěn)”。由此可見，在今年穩(wěn)增長的基礎上，明年將進一步全面落實“六個穩(wěn)”工作。

明明認為，穩(wěn)增長的路徑也非常重要。從政策的緊迫性來看，穩(wěn)基建是最好的選擇，而穩(wěn)基建需要解決政府債務，那么就要求貨幣寬松加碼，因此市場利率仍有下行空間；同時，基建改善的預期也會對股票市場形成支撐。

財政政策是重點

潘向東認為，未來最優(yōu)政策組合是依靠供給側改革、貨幣政策、稅收政策、監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策實現(xiàn)穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作。供給側改革從做減法到做加法；貨幣政策在保持穩(wěn)健中性下，重在疏通傳導機制；財政政策更加積極，減稅、提高赤字率、增加專項債發(fā)行額度；監(jiān)管政策維持邊際放松；產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)先支持產(chǎn)業(yè)升級。

中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅認為，明年逆周期調節(jié)的重點落在財政政策上。今年初，市場對逆周期調節(jié)的關注點主要集中在貨幣政策層面。而在準備金下調4次、短端利率下行約150個基點后，市場開始更多地關注明年積極財政政策如何落實。近幾個月，財政部多次表態(tài)將切實降低企業(yè)稅負，市場普遍預期明年增值稅稅率將被下調，而社保費率也將相應調低以對沖社保由稅務部門統(tǒng)一征收的影響。據(jù)測算，即使只是保持政府支出平穩(wěn)增長，所隱含的資金缺口也意味著明年廣義財政赤字需同比大幅擴張2.5萬億元以上。

國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東預計，2019年赤字率和專項債額度均將上調。未來基建更要聚焦于體量較大的PPP項目與經(jīng)濟效益好的區(qū)域，尤其是國家重點規(guī)劃區(qū)域，如雄安、粵港澳等。預計鄉(xiāng)村振興也將在2019年迎來實質性推動。