備戰(zhàn)春播：券商眼中的年度大計

2018年A股走勢歷經(jīng)坎坷，2019年會不會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機？流動性改善、經(jīng)濟下行壓力仍在、各項改革持續(xù)推進背景下，權(quán)益資產(chǎn)性價比開始逐漸體現(xiàn)。當(dāng)前，券商年度策略集中披露，股市處于熊市后期成為主流觀點。

向好曙光顯現(xiàn)

相較2017年，今年全球股市整體運行較為疲弱，多數(shù)國家股市出現(xiàn)回落調(diào)整，A股市場在全球主要股市中表現(xiàn)靠后。從MSCI分類指數(shù)來看，年初以來只有MSCI美股上漲，其他均呈下跌，MSCI中國A股跌幅最大。

具體到A股本身，2017年上漲強勁的上證50指數(shù)在2018年也步入下跌行列，而創(chuàng)業(yè)板指更是連續(xù)走弱。此外，29個中信一級行業(yè)2018年全部下跌，其中還包括持續(xù)多年強勢上漲的家電與食品飲料板塊。

個股方面，2018年不僅呈現(xiàn)普跌，而且跌幅較大。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，剔除2018年6月30日之后上市的新股，兩市共計3527只股票，迄今僅有不足10%的股票上漲，跌幅超過20%的股票占比則約為70%，而2017年對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為22%、51%。

對于貫穿2018年全年的這輪調(diào)整，國開證券分析師吳琪認為，核心因素可以歸為去杠桿引發(fā)的信用收縮和流動性趨緊與經(jīng)濟下行疊加，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險與股市下跌形成共振，國際貿(mào)易、海外市場風(fēng)險等因素則起到催化作用。

當(dāng)前，A股正處于2018年收官階段，市場普遍關(guān)心的是，經(jīng)歷了長達將近一年的回落，接下來行情是否會否極泰來？以及，過去這些制約市場走勢的關(guān)鍵因素如何演化？

對此，國海證券認為2019年市場將發(fā)生“三大重構(gòu)”。一是海外重構(gòu)，隨著美聯(lián)儲加息進入后周期，同時美國資本市場表現(xiàn)并不盡如人意的情況下，此前市場對于美聯(lián)儲未來加息的預(yù)期將于2019年被PRICEIN。相應(yīng)的，本輪由于美聯(lián)儲加息預(yù)期所構(gòu)建的全球資產(chǎn)價格的既有格局將被重構(gòu)。二是信用尋底，從“去”杠桿到“穩(wěn)”杠桿，看似一個字的變化，其背后則是宏觀政策方向性的調(diào)整。進入2019年，隨著金融數(shù)據(jù)等統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，各類托底經(jīng)濟的政策仍將持續(xù)。三是資管重構(gòu)，2019年金融監(jiān)管長效機制的建立將持續(xù)重塑金融機構(gòu)的負債端結(jié)構(gòu)。

興業(yè)證券也認為市場將“重構(gòu)創(chuàng)新大時代”。根據(jù)該機構(gòu)2019年A股策略，美國3年多的加息周期漸行漸遠，10年多的美股大牛市艱難徘徊，全球資本面臨再配置，中國區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引力足夠。經(jīng)濟增速全球前列、最完備的工業(yè)體系、基本面足夠好；但證券化率中國為71，僅為美國166的二分之一不到，未來空間較大。同時，無論整體估值，還是行業(yè)龍頭估值與全球其他經(jīng)濟體和同類行業(yè)，均有較好性價比，中國區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是全球資產(chǎn)再配置首選。

興業(yè)證券策略分析師王德倫進一步強調(diào)，2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018年，機會多于2018年，中國重構(gòu)、全球重構(gòu)提升風(fēng)險偏好，并將給A股帶來機會。

春天行情可期

“當(dāng)前，A股處在第五輪牛熊周期底部。對比過去熊市指數(shù)跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續(xù)時間、成交量萎縮幅度看，這次已經(jīng)進入熊市末期。PE和PB、情緒指標、大類資產(chǎn)比價角度度量，市場估值處于歷史底部區(qū)域。”在海通證券2019年A股策略報告中，該機構(gòu)直言“A股市場充滿了希望”，市場將“穿越黑暗迎來黎明”。

申萬宏源證券也表示，對于未來兩個季度的A股市場，有多一份信心。在這一階段，即便經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場仍然可以期待更多寬松刺激政策，且“相關(guān)刺激仍有效果”這個判斷被證偽的概率較小。更重要的是，在改革不斷推進的憧憬面前，經(jīng)濟和企業(yè)業(yè)績下滑可能暫時無法成為主要矛盾。

綜合而言，申萬宏源判斷，在2019年GDP節(jié)奏前低后高的預(yù)測前提下，經(jīng)濟和業(yè)績的下滑可能難以阻擋春天的步伐。因此，在市場開始講述“春天的故事”前，機構(gòu)和投資者勢必應(yīng)該開始提前籌謀，恰如俗語“一年之計在于春”。

在全年A股走出不規(guī)則“N”型預(yù)判的基礎(chǔ)上，華創(chuàng)證券也認為，基本面和外部市場處于較為真空階段的傳統(tǒng)春季行情值得期待。

該機構(gòu)分析稱，對于2019年的市場而言，在庫存周期的“量價齊跌”階段，盈利無疑是拖累市場的主要因素。隨著流動性逐步改善，以及政策預(yù)期的緩和，2019年推動估值回升的積極因素增加，而美元指數(shù)的走勢是關(guān)鍵。“2019年市場風(fēng)格將表現(xiàn)為成長相對于價值占優(yōu)，中小市值相對大市值占優(yōu)，行業(yè)動量指標有望觸底反彈”

立足基本面角度，華泰證券也提出“經(jīng)濟凜冬已至，A股春天未遠”的判斷。

該機構(gòu)認為，當(dāng)前隨著出口數(shù)據(jù)的回落，國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⑦M一步下行，但市場流動性環(huán)境總體較好，“水”已經(jīng)具備。隨著政策通過引導(dǎo)直接融資以及減稅降費等措施落地，建立“渠”道，把貨幣流動性引導(dǎo)到實體經(jīng)濟社融的改善，“渠”成“水”才到，2019年年中經(jīng)濟或見底。此外，美股下跌、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期等因素，或?qū)⑦M一步制約美國對于中美貿(mào)易決策以及美元加息的進程，使得當(dāng)前A股的外圍環(huán)境迎來改善。因此，雖然當(dāng)前來看經(jīng)濟的凜冬已至，但A股未來的春天已經(jīng)不遠。

布局成長更添機遇

談到如何把握春播的機會和方向，申萬宏源證券指出，在A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，成長或更具機會，但并不意味著傳統(tǒng)白馬核心資產(chǎn)完全沒有機會，他們應(yīng)該不會缺席春天行情，無非是全年表現(xiàn)的時間節(jié)奏受到經(jīng)濟、企業(yè)業(yè)績預(yù)期下調(diào)的影響。建議對5G和新能源汽車保持關(guān)注，這兩個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、影響深遠，是“新基建”刺激的最佳選擇。

另外，11月份以來招商證券發(fā)布了多篇報告探尋風(fēng)格切換的線索，基本結(jié)論是在經(jīng)濟下行、企業(yè)盈利下行、外資猶疑的背景下，價值投資風(fēng)格會受到抑制，而對并購、回購的鼓勵，利好中小市值風(fēng)格和殼價值，成長股將占優(yōu)。

具體而言，招商證券表示，信息技術(shù)的高速化、智能化和云端化不可阻擋，將持續(xù)催生相關(guān)投資機會，5G、云計算投資機會確定；而經(jīng)濟下行壓力下穩(wěn)增長政策將持續(xù)出臺，深化改革開放也將帶來重要契機，重點關(guān)注特高壓、軌交、自貿(mào)區(qū)、國企改革等；科創(chuàng)板即將開通，PE/VC投資的項目變現(xiàn)將變得更加便捷，新興產(chǎn)業(yè)估值中樞有望上行。

此外，新時代證券也分析認為，隨著政策持續(xù)發(fā)力，中下盤股風(fēng)險偏好有望邊際提升。一方面，并購重組和再融資政策在經(jīng)歷了2014-2015年的寬松，以及2016-2017年的收緊之后，2018年三季度開始再次迎來寬松周期。另一方面，公司法修正，庫存股的制度創(chuàng)新，股份回購迎來新高潮，也將給市場帶來一定的“兜底效應(yīng)”。并且，伴隨著牛市并購重組后遺癥商譽減值風(fēng)險的爆發(fā)，外延并購對中小創(chuàng)的業(yè)績貢獻在部分季度已由正轉(zhuǎn)負。疊加2018年商譽減值風(fēng)險的集中釋放，整體中小創(chuàng)業(yè)績預(yù)計2018年見底。（記者 葉濤）