滬倫通“1+3+1”配套規(guī)則出爐

滬倫通的各項準備工作銜枚疾進，距離年內開通的目標越來越近。

10月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布《上海與倫敦證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》。同一天，上交所和中國結算根據(jù)該規(guī)定制定了配套業(yè)務規(guī)則并自10月12日起向社會公開征求意見。

對此，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，滬倫通作為與發(fā)達資本市場的深度合作和制度創(chuàng)新，作為新時代我國全面開放新格局中的重要一環(huán)，具有重大的戰(zhàn)略背景和歷史意義。

滬倫通是上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機制。兩地市場的互聯(lián)互通機制包括東向業(yè)務和西向業(yè)務。東向業(yè)務是指倫交所的上市公司可在上交所掛牌中國存托憑證，即CDR，西向業(yè)務是上交所A股上市公司可在倫交所掛牌全球存托憑證，即GDR。

業(yè)內人士認為，《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》及配套措施的發(fā)布實施，為滬倫通推出正式鳴響了政策發(fā)令槍。按照既定時間表，滬倫通擬于今年年內正式啟動交易，屆時將出現(xiàn)上海和倫敦兩地市場企業(yè)互掛首單。

5個配套規(guī)則

上交所征求意見的業(yè)務規(guī)則包括“一個辦法”和“三個指引”，涉及發(fā)行、上市、交易、跨境轉換、持續(xù)監(jiān)管等諸多環(huán)節(jié)，以及境內、境外不同市場主體，帶有一定的特殊性和復雜性。中國結算征求意見的是“一個細則”，意在規(guī)范滬倫通存托憑證登記結算業(yè)務。

業(yè)界認為，隨著一系列配套規(guī)則的發(fā)布，以及交易所層面鋪開各項準備工作，意味著距離滬倫通正式開通越來越近，“通車”指日可待。

具體看，“一個辦法”即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（征求意見稿）》。這是上交所專門規(guī)范滬倫通業(yè)務的基本業(yè)務規(guī)則，對滬倫通業(yè)務進行了全面、綜合的規(guī)范。

上交所相關負責人介紹，為了體現(xiàn)滬倫通業(yè)務的制度特色，《暫行辦法》作出了一些具有針對性的制度安排。例如，中國存托憑證實行上市預審核制度，采取競價交易與做市商制度相結合的混合交易方式，特定情形下適當放寬漲跌幅等。

同時，《暫行辦法》在投資者保護和風險防范方面做了針對性安排。比如，僅允許機構投資者和具有300萬元以上證券資產(chǎn)的個人投資者參與中國存托憑證交易，通過特殊交易機制安排防范本地市場流動性及價格的重大異常等。

“三個指引”則對《暫行辦法》確立的上市預審核、跨境轉換、做市商等機制分別作出細化規(guī)定。

市場人士表示，滬倫通市場聯(lián)接倫敦與上海兩地市場，考慮到兩地交易時間差異較大以及投資者對產(chǎn)品熟悉度較低，做市商機制對市場的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證做市業(yè)務指引（征求意見稿）》明確，做市商的資格準入分為兩個層次：首先，符合條件的上交所會員可以向上交所申請中國存托憑證做市商資格，在獲得做市商資格后，做市商應向上交所申請為單只或多只特定中國存托憑證開展做市業(yè)務。

同時，為鼓勵做市商的參與，上交所通過“中國存托憑證交易價格達到漲?；虻r格，做市商可以僅提供單邊報價”等四種方式，建立做市商義務豁免機制。

“一個細則”，即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證登記結算業(yè)務實施細則（試行）（征求意見稿）》，主要包括“中國存托憑證業(yè)務中，證券賬戶設置、初始登記、生成兌回登記、公司行為業(yè)務”等四方面內容。

吸引全球資金關注A股

當A股市場鳴鑼開市的時候，倫敦剛過午夜時分。上海與倫敦，兩地直線距離超過9200公里，隨著不久的將來滬倫通的開通，將對A股市場帶來什么樣的實質性影響，這也是市場最為關心的一個問題。

業(yè)界普遍認為，滬倫通會帶來中長期利好。相比A股，英國股市的國際化程度比較高，滬倫通將有助于吸引全球資金對A股的關注，帶來藍籌股的估值修復行情。

在華創(chuàng)證券首席策略分析師王君看來，滬倫兩市以藍籌為主，外資價值投資的風格偏好或逐漸引導A股市場投資趨于價值博弈。一方面，A股估值水平目前處于合理區(qū)間，市場緊密監(jiān)管下雙向跨國資金對估值影響有限；另一方面，為保持交易平穩(wěn)性，滬倫通初期將以機構投資者為主，估值博弈向價值博弈

演變。

“滬倫通初期將以機構投資者為主，在藍籌股長期價值投資理念下，預計滬倫通將率先發(fā)行GDR或將是雙方交易所中基本面較好的藍籌股，藍籌股的擴充為國內投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實的價值藍籌會更加受追捧，因此滬倫通會帶來的更多是價值博弈。”王君表示。

“相較于滬港通和QFII制度，滬倫通在三個方面取得了重大突破。”李迅雷稱，首先，滬倫通開創(chuàng)了交易所互聯(lián)互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項目采用的是產(chǎn)品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時區(qū)互聯(lián)互通的重大難題。

其次，滬倫通創(chuàng)新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，鼓勵兩地上市公司分別在對方市場發(fā)行基礎股票對應的存托憑證，繼跨境ETF之后進一步豐富了境內市場掛牌的境外證券品種。

最后，滬倫通引入了新的交易機制。滬倫通設置了生成與兌回機制，以實現(xiàn)存托憑證與基礎股票之間的轉換。而且，這一跨境轉換業(yè)務僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動風險。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場對外開放創(chuàng)新模式，是對現(xiàn)有資本市場對外開放渠

道的進一步豐富，有助于推動人民幣國際化進程。

對券商而言，滬倫通的落地，也將為投行業(yè)務帶來更多的收入渠道。“比如并購和再融資業(yè)務，特別是西向業(yè)務，國內上市優(yōu)質公司可以直接在倫敦交易所融資，拓展上市公司融資渠道，為國內上市公司海外開拓、并購等提供了資金便利。”一位券商投行人士表示。