A股估值優(yōu)勢凸顯 需加快上市國企債轉(zhuǎn)股

今年以來，我國支持債轉(zhuǎn)股的政策利好消息不斷。發(fā)改委等五部委日前聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》(以下簡稱《工作要點》)，強調(diào)了繼續(xù)深入推進市場化債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)。對于股市而言，專家認為，在A股估值優(yōu)勢凸顯的條件下，應(yīng)加快推進上市國企債轉(zhuǎn)股，夯實股市穩(wěn)定健康發(fā)展的根基。

東方金誠金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜昨日對《證券日報》記者表示，《工作要點》更加強調(diào)市場化的操作流程，側(cè)重對國有企業(yè)本身杠桿水平的約束，以降低債轉(zhuǎn)股實施過程中的壓力。一是建立量化的國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束機制，使得企業(yè)降杠桿的目標更加具體，可操作性更強，以提高降杠桿工作的效率。二是加強金融機構(gòu)對國有企業(yè)的負債約束。要求金融機構(gòu)通過債權(quán)人委員會、聯(lián)合授信、債務(wù)風險評估等方式，主動限制高負債企業(yè)的過度債務(wù)融資，倒逼國企降低杠桿率。

在蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任黃志龍看來，此輪債轉(zhuǎn)股實施企業(yè)的主體以國有企業(yè)為主，今年以來我國出臺的一系列支持債轉(zhuǎn)股的政策，一方面有利于降低企業(yè)的杠桿率，實現(xiàn)中央明確的結(jié)構(gòu)性去杠桿特別是國有企業(yè)去杠桿的政策目標；另一方面還可推進國有企業(yè)混合所有制改革的進程。

厚生智庫研究員趙亞赟昨日對《證券日報》記者表示，目前我國企業(yè)杠桿高居世界前列，企業(yè)負債太高會嚴重拖累經(jīng)濟發(fā)展。而我國企業(yè)負債有六七成是國企負債，是企業(yè)降杠桿的重中之重。債轉(zhuǎn)股將間接融資變成直接融資，大大降低了國企償付壓力，同時也迫使一些體制僵化的國企按股份制要求進行改革，變得更加市場化，從而提高效率。

李茜也表示，債轉(zhuǎn)股有助于國有企業(yè)降杠桿和加速國企改革。一方面，市場化債轉(zhuǎn)股有利于優(yōu)化國有企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，減輕財務(wù)負擔，為其輕裝上陣增強活力騰挪了空間。另一方面，國企改革的阻力在于債務(wù)壓力大，改革的目的在于提升企業(yè)經(jīng)濟活力，而債轉(zhuǎn)股可以起到雙重作用：通過債轉(zhuǎn)股降低國企杠桿，有助于壓降國企債務(wù)壓力，為國企改革奠定基礎(chǔ)。同時，市場化債轉(zhuǎn)股也可為國有企業(yè)引入多種類型的股東，提升國企的市場化程度，有利于完善國有企業(yè)的公司治理機制，并在公司治理層面強化對國有企業(yè)資產(chǎn)負債率和經(jīng)營業(yè)績的約束。

發(fā)改委此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及資產(chǎn)負債率較高的115家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。債轉(zhuǎn)股落地相較過去明顯提速，但落地難的困境還未完全得到解決。

在黃志龍看來，上市國企的債轉(zhuǎn)股，始終面臨兩方面難題：一是國有企業(yè)和債權(quán)金融機構(gòu)參與的積極性不高，這其中與商業(yè)銀行業(yè)績考核有一定的關(guān)系；二是債轉(zhuǎn)股的市場化、法治化過程還有待進一步完善，行政命令、拉郎配式的債轉(zhuǎn)股還時有發(fā)生。另外，盡管央行針對債轉(zhuǎn)股資金短缺問題采取了定向降準的舉措，但這些資金如何進入債轉(zhuǎn)股之中，仍需要相應(yīng)的配套政策。

李茜表示，當前債轉(zhuǎn)股項目落地難，主要原因在于資金募集難、資金成本高、債轉(zhuǎn)股風險大和退出機制模糊，針對上述問題，可以嘗試從以下方面來完善政策：

一是拓寬資金來源。當前的債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)以國有銀行和四大AMC（資產(chǎn)管理公司）為主，可通過正向政策激勵引導(dǎo)符合條件的其他商業(yè)銀行、地方AMC、保險、私募基金等參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。在資金籌集方式上，鼓勵債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)通過私募基金撬動社會資本參與，規(guī)避銀行資本高損耗對債轉(zhuǎn)股空間的制約。實際上，由于債轉(zhuǎn)股回報周期長且銀行等主流實施機構(gòu)缺乏股權(quán)投資操作能力，私募股權(quán)基金能有效彌補債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的專業(yè)短板。

二是降資金成本。央行今年推出定向降準支持債轉(zhuǎn)股，為商業(yè)銀行提供了一定數(shù)量低成本的長期資金。除此以外，還可以嘗試通過央行再貸款等渠道拓寬低成本債轉(zhuǎn)股資金。同時，針對債轉(zhuǎn)股專項債，可在一定條件下給予免征利息所得稅的政策，或?qū)嵤C構(gòu)在實施環(huán)節(jié)給予稅負減免和優(yōu)惠，降低債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的資金成本和運作成本。

三是調(diào)控債轉(zhuǎn)股風險。除了降低銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)風險權(quán)重的措施，還可以嘗試引入擔保公司，為債轉(zhuǎn)股項目的股權(quán)收益或債轉(zhuǎn)股基金份額提供擔保，或者通過政府主導(dǎo)設(shè)立風險補償基金的形式，為債轉(zhuǎn)股項目提供一定安全墊。

四是盡快出臺債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出細則。退出機制在此前的文件中曾多次提及，但一直未有具體的細則出臺。監(jiān)管層應(yīng)盡快出臺債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出細則，在退出方面與多層次資本市場的建設(shè)結(jié)合起來，根據(jù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營狀況、上市與否等不同情況提供多元化的退出機制，從而拓寬股權(quán)退出的轉(zhuǎn)讓渠道。

“加速實施債轉(zhuǎn)股會大幅降低非金融企業(yè)部門的杠桿率，能夠促進企業(yè)部門重新恢復(fù)融資能力和活力，加快企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。針對上市國企加快推進債轉(zhuǎn)股，將顯著改善上市國企的財務(wù)狀況，使得這些企業(yè)能夠輕裝上陣，恢復(fù)經(jīng)營活力和再融資的能力，上市國企財務(wù)狀況改善和經(jīng)營能力提升，對于當前股票市場走出低迷也能起到一定的支持作用。”黃志龍認為。（記者 傅蘇穎）