基金展望: 公募弱冠 重構(gòu)江湖 私募借勢(shì) 探路國(guó)際

2018年基金展望: 公募弱冠 重構(gòu)江湖 私募借勢(shì) 探路國(guó)際

 編者按：

揮別2017，放下那些“沒(méi)料到”的遺憾；喜迎2018，開啟更多美好憧憬。

更多薪水，更高投資收益，更美的職業(yè)規(guī)劃，更少踩雷……不管曾經(jīng)經(jīng)歷了什么，新年之際，依然需要牢記：沒(méi)有投資者的信任與委托，行業(yè)就是無(wú)源之水，發(fā)展更無(wú)從談起。

2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是公募基金成立20周年的紀(jì)念性大年。“20歲”是古代男子加冠，意味其長(zhǎng)大成年并舉行成人儀式的重要節(jié)點(diǎn)。嚴(yán)監(jiān)管開始全面落地，經(jīng)歷過(guò)2008年次貸危機(jī)、2011年高通脹和2016年匯率貶值帶來(lái)的熔斷等一系列大風(fēng)大浪，2018年，還有什么能讓基金行業(yè)駐足或飛躍？

公募基金：回歸主動(dòng)管理政策導(dǎo)向

◎ 記者 王麗穎

猜測(cè)一：基金行業(yè)通道業(yè)務(wù)將持續(xù)“瘦身”

2017年一路狂飆的通道業(yè)務(wù)，最終在年底剎車。日前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，分別從商業(yè)銀行和信托公司來(lái)規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)，并提出了加強(qiáng)銀信類業(yè)務(wù)監(jiān)管的要求，該政策導(dǎo)致2017年基金子公司規(guī)模不斷縮水。

2018年，基金子公司通道業(yè)務(wù)規(guī)?？赡軙?huì)繼續(xù)下降。2016年之前，基金子公司一直是開展通道業(yè)務(wù)的重要載體。在基金子公司新規(guī)出臺(tái)后，基金子公司規(guī)模不斷縮水。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模是14.38萬(wàn)億，較一季度規(guī)模下降近2萬(wàn)億，下降比例12.08%?；鹱庸镜?ldquo;一對(duì)一”產(chǎn)品和“一對(duì)多”產(chǎn)品的規(guī)模均出現(xiàn)縮減。

猜測(cè)二：加強(qiáng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)將成為貫穿全年的主旋律

隨著新的基金評(píng)價(jià)體系的落地，基金公司通過(guò)貨幣基金擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)力將會(huì)在2018年逐步減小。因?yàn)閷?duì)于基金公司而言，尋找?guī)兔Y金，通過(guò)貨幣基金沖規(guī)模只是一種面子工程，并沒(méi)有從根本上改善公司業(yè)務(wù)水平。

而根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)此前召開基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)座談會(huì)的提議，管理規(guī)模并不是評(píng)價(jià)投資管理能力的關(guān)鍵指標(biāo)，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步弱化對(duì)公司管理規(guī)模的關(guān)注，不再公布包含貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的排名數(shù)據(jù)。據(jù)悉，目前包括銀河證券基金在內(nèi)的多家券商資管正在嘗試降低貨幣市場(chǎng)基金比例，提高股票基金的比例。再加上監(jiān)管層數(shù)次加碼貨幣基金監(jiān)管，嚴(yán)控其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，意味著2018年轉(zhuǎn)向主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)，完善權(quán)益類、固收類和量化投資等產(chǎn)品已經(jīng)勢(shì)在必行。

猜測(cè)三：更加重視長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資

在嚴(yán)監(jiān)管政策的大背景下，公募基金依賴短期形式創(chuàng)新發(fā)展的難度日益增大，目前大多面臨缺少長(zhǎng)期核心價(jià)值的發(fā)展困局。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長(zhǎng)洪磊此前表示，我國(guó)公募基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，貨幣基金占據(jù)半壁江山，混合基金發(fā)展迅速，股票基金規(guī)模占比持續(xù)下降，公募基金發(fā)展方向存在誤區(qū)。

洪磊認(rèn)為，公募基金在推動(dòng)資本形成中的價(jià)值和地位遠(yuǎn)未體現(xiàn)。其原因主要有三方面：一是投資者和管理人的短期主義；二是資產(chǎn)管理市場(chǎng)制度仍不統(tǒng)一，驅(qū)動(dòng)“監(jiān)管套利型”產(chǎn)品大量興起；三是資產(chǎn)管理市場(chǎng)缺少以跨期風(fēng)險(xiǎn)管理為目標(biāo)的大類資產(chǎn)配置工具，客觀上助推了短期主義和監(jiān)管套利。

有基金從業(yè)人士向本報(bào)記者分析道，在資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)后，預(yù)計(jì)公募基金將更趨向于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。這一點(diǎn)從2017年被投資者熱捧的基金產(chǎn)品中可窺一斑。比如，2017年收益率較高的東方紅系列產(chǎn)品、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+等。

從大方向看，2018年價(jià)值投資的邏輯會(huì)得到延續(xù)。首先，十九大之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平衡增長(zhǎng)期，結(jié)構(gòu)性牛市將得到延續(xù)和深化。堅(jiān)持從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型為消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，以消費(fèi)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的股票市場(chǎng)將平穩(wěn)上升，消費(fèi)品和先進(jìn)制造是很多機(jī)構(gòu)價(jià)值投資的核心標(biāo)的。其次，A股市場(chǎng)的國(guó)際化接軌也在加速推動(dòng)價(jià)值投資理念形成。從2018年6月起，中國(guó)A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)，A股藍(lán)籌股投資價(jià)值還會(huì)進(jìn)一步提升，一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，藍(lán)籌股和漂亮50仍將是價(jià)值投資的基石標(biāo)的。

猜測(cè)四：降杠桿和控風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)，五大類基金受影響

新的一年里，金融機(jī)構(gòu)去杠桿和控風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步推進(jìn)，將對(duì)委外基金、定增基金、分級(jí)基金、保本基金和貨幣基金持續(xù)造成影響。有分析人士預(yù)測(cè)，以上五大類基金將由盛轉(zhuǎn)衰，均面臨轉(zhuǎn)型壓力。

在嚴(yán)監(jiān)管約束下，新發(fā)行的委外定制基金數(shù)量、規(guī)模雙雙出現(xiàn)下滑，存量的委外定制基金也屢遭贖回，委外機(jī)構(gòu)定制基金扎堆清盤，根據(jù)證監(jiān)會(huì)基金募集申請(qǐng)表，多只基金產(chǎn)品擬轉(zhuǎn)型。

在再融資新規(guī)和減持新規(guī)出臺(tái)后，定增基金套利難度加劇，整體定增公募基金規(guī)模驟然縮水，未來(lái)轉(zhuǎn)型是必然選擇。在去杠桿大環(huán)境下，分級(jí)基金市場(chǎng)規(guī)模也在大幅縮水，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，超八成分級(jí)基金年內(nèi)份額遭遇凈贖回，分級(jí)基金市場(chǎng)規(guī)模較2016年底縮水超三成。預(yù)計(jì)2018年分級(jí)基金持續(xù)縮水的同時(shí)也加將更加重視轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)上迷你分級(jí)產(chǎn)品數(shù)量可能會(huì)猛增。

此外，保本基金市場(chǎng)交易也將風(fēng)光不再，平均收益率大幅下降，預(yù)計(jì)2018年陸續(xù)會(huì)有保本周期到期的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為普通基金。

猜測(cè)五：公募基金公司兩極分化加劇

有分析師表示，未來(lái)公募基金公司發(fā)展會(huì)持續(xù)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，而小型基金公司如果不鎖定獨(dú)特的目標(biāo)人群、不進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)、不開發(fā)出獨(dú)特創(chuàng)新產(chǎn)品的話，其市場(chǎng)生存能力將被削弱。

好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，大型公募基金公司在發(fā)行新產(chǎn)品和發(fā)行規(guī)模方面占據(jù)主要市場(chǎng)份額。2017年以來(lái)，113家基金公司共發(fā)行公募產(chǎn)品1677只，其中，規(guī)模居前22家的公司共計(jì)新發(fā)850只產(chǎn)品，占比超半，其他大部分基金公司新發(fā)產(chǎn)品僅為個(gè)位數(shù)。首發(fā)規(guī)模上，113家公司共發(fā)行基金10287.54億元，而首發(fā)規(guī)模最多的前16家公司共新發(fā)5266億元，占全部規(guī)模的50%以上。還有18家基金公司的首發(fā)規(guī)模均不到10億元，總數(shù)也僅占全部規(guī)模的1%。

猜測(cè)六：股權(quán)激勵(lì)將增多

一直以來(lái)，人才流失以及激勵(lì)不到位是困擾公募基金的主要問(wèn)題。2017年，一些基金公司已經(jīng)開始嘗試用股權(quán)激勵(lì)的模式來(lái)彌補(bǔ)行業(yè)缺陷。截至目前，華泰寶興、天弘基金、前海開源基金、九泰基金、永贏基金、創(chuàng)金合信、匯添富、銀華基金等10家基金公司已經(jīng)開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，未來(lái)還會(huì)有越來(lái)越多的公司進(jìn)行嘗試。

私募基金：探路國(guó)際化

◎ 記者 王麗穎

經(jīng)歷一個(gè)快速發(fā)展期后，私募基金在2018年會(huì)迎來(lái)哪些巨變？嚴(yán)監(jiān)管下私募基金的投資策略又將發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)變？2017年，私募基金規(guī)模已經(jīng)突破了10萬(wàn)億元大關(guān)，2018年，距離13萬(wàn)億元的目標(biāo)還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

隨著中國(guó)大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，引入市場(chǎng)機(jī)制，吸引多方資金參與將成為一種趨勢(shì)。在這一投資過(guò)程中，私募基金可能迎來(lái)機(jī)遇。在大戰(zhàn)略的影響下，私募的“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”現(xiàn)象越來(lái)越多。比如，已經(jīng)有許多私募管理人把目光投向海外市場(chǎng)，試圖在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)，諸如越南、印度這樣的新興市場(chǎng)。這些機(jī)會(huì)都會(huì)在未來(lái)加速中國(guó)私募基金的國(guó)際化和全球化。

外資私募來(lái)競(jìng)爭(zhēng)

新的一年里，隨著外資私募公司的不斷涌入，本土私募公司也將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）宣布，其在上海的外商獨(dú)資企業(yè)貝萊德投資管理(上海)有限公司（WFOE）已經(jīng)在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成為私募證券投資基金管理人（PFM）。至此，已有富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德等10家全球知名的外資機(jī)構(gòu)先后拿到PFM牌照。當(dāng)這些實(shí)力雄厚的外資私募競(jìng)相分割中國(guó)市場(chǎng)這塊蛋糕時(shí)，本土私募不可避免地會(huì)受到?jīng)_擊。

不過(guò)，也有私募資深人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，外資私募短期對(duì)本土沖擊的可能不大，因?yàn)橥赓Y很早就有和公募合資的基金管理公司，本身自帶私募牌照。私募基金的優(yōu)勢(shì)在于激勵(lì)機(jī)制，在這一點(diǎn)上外資私募也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。估計(jì)外資私募短期在海歸多的高端機(jī)構(gòu)客戶領(lǐng)域比較有市場(chǎng)，長(zhǎng)期還要看業(yè)績(jī)發(fā)展情況而定。

從監(jiān)管趨勢(shì)看，未來(lái)私募管控趨于規(guī)范。2017年底，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的掛牌私募核查結(jié)果公告顯示，富海銀濤、擁灣資產(chǎn)、銀紀(jì)資產(chǎn)、達(dá)仁資管、中科招商等5家新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)，因不符合整改要求，被強(qiáng)制摘牌?？傆?jì)28家掛牌私募中，除了上述5家陸續(xù)被摘牌，10家安全過(guò)關(guān)，還有13家私募依然在核查過(guò)程中，不排除2018年仍有被摘牌的私募。

監(jiān)管持續(xù)加碼

可以預(yù)見(jiàn)的是，針對(duì)2017年底社會(huì)上出現(xiàn)的一些機(jī)構(gòu)假借私募基金名義開展的非法集資活動(dòng)，監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格，整肅力度也會(huì)加大。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)劃在2018年正式發(fā)布信用信息報(bào)告，為私募證券投資基金管理人會(huì)員提供持續(xù)動(dòng)態(tài)的“信用檔案”，并將結(jié)合運(yùn)行情況及行業(yè)特點(diǎn)推廣至私募股權(quán)及創(chuàng)投基金領(lǐng)域。在私募基金的信用信息報(bào)告中，會(huì)員的違法違規(guī)、違反自律規(guī)則記錄以及報(bào)送的登記備案、信息披露和從業(yè)人員信息等資料的專業(yè)度、透明度會(huì)更高。另外，中基協(xié)再次強(qiáng)調(diào)私募基金不得公開募集、不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集、不得承諾保底收益、單只私募基金投資者人數(shù)不得超過(guò)法律規(guī)定數(shù)量等。

2018年，中國(guó)百億資管產(chǎn)品將要迎來(lái)增值稅，私募基金也不例外，且受影響程度較大。財(cái)政部2017年6月30日發(fā)布通知，2018年1月1日起，資管產(chǎn)品管理人運(yùn)營(yíng)資管產(chǎn)品過(guò)程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，暫按3%的征收率繳納增值稅。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，私募證券投資基金所受影響可能大于銀行、信托、券商等其他資管產(chǎn)品。因?yàn)樗侥紱](méi)有類似公募基金的股票債券買賣價(jià)差免稅政策，而且私募的管理人和基金都不是金融機(jī)構(gòu)的身份，無(wú)法享受稅收優(yōu)惠政策，比如同業(yè)往來(lái)利息收入免增值稅等。

2018機(jī)構(gòu)投資策略

廣發(fā)基金：市場(chǎng)節(jié)奏“N”字形

2018年市場(chǎng)整體以結(jié)構(gòu)性行情為主，預(yù)期收益率低于2017年。市場(chǎng)節(jié)奏呈“N”字形。一季度春季行情，二季度受金融監(jiān)管及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)而回調(diào)，下半年在經(jīng)濟(jì)和政策明晰之后，市場(chǎng)會(huì)選擇方向。市場(chǎng)風(fēng)格方面，沒(méi)有明顯的風(fēng)格切換。投資方向方面：先進(jìn)制造、大消費(fèi)（白酒、乳業(yè)、調(diào)味品、家電、商貿(mào)、醫(yī)藥等）、金融（銀行和保險(xiǎn)），全年排名分先后，但Q1春季行情消費(fèi)股的機(jī)會(huì)最大。

招商基金：MSCI年中或啟動(dòng)

展望2018年，優(yōu)化市場(chǎng)工作仍會(huì)延續(xù)，MSCI在2018年年中或正式啟動(dòng)，這將為A股引入更多國(guó)際資金。短期來(lái)看，會(huì)強(qiáng)化當(dāng)前價(jià)值藍(lán)籌和行業(yè)龍頭為主導(dǎo)的市場(chǎng)行情。

富國(guó)基金：財(cái)政空間受限制

實(shí)體去杠桿，基建投資減稅壓力疊加債務(wù)規(guī)范。近兩年，隨著營(yíng)改增的推動(dòng)，財(cái)政增速有所下滑。在特朗普減稅的沖擊下，2018年我國(guó)可能會(huì)跟隨減稅，導(dǎo)致財(cái)政增速進(jìn)一步下滑。此外，近期財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委規(guī)范地方政府債務(wù)，并對(duì)PPP已入庫(kù)項(xiàng)目做了篩查，這將進(jìn)一步限制財(cái)政空間。而近期多部門推進(jìn)民間投資參與PPP項(xiàng)目，對(duì)政府財(cái)力提供一定的補(bǔ)充。

財(cái)通基金：尋找“新龍頭”

總體看，2018年我們將繼續(xù)遵循“龍頭思維”，并積極尋找“新龍頭”的出現(xiàn)。在GDP穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要不是來(lái)自行業(yè)整體增速的抬升，而來(lái)自上市公司在行業(yè)內(nèi)地位的提升，來(lái)自中國(guó)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)分配比例的提升，龍頭公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷顯現(xiàn)，特別是一些具有全球品牌影響力的公司，估值和業(yè)績(jī)有望雙擊。

博時(shí)基金韓茂華：中小股更大概率變優(yōu)

2018年，中小股票的表現(xiàn)大概率會(huì)優(yōu)于過(guò)去兩年，它們中的一些核心品種有望持續(xù)增長(zhǎng)，成為被追逐的新藍(lán)籌。

隨著藍(lán)籌白馬的估值修復(fù)在2017年底達(dá)到一個(gè)階段性高位，A股大市值公司和中小創(chuàng)公司的性價(jià)比，其實(shí)又進(jìn)入另一個(gè)臨界點(diǎn)，很多中小創(chuàng)股票的估值收縮過(guò)快，但其中很多公司的基本面改善并未因股價(jià)大跌而停滯，2018年的中小創(chuàng)板塊吸引力或?qū)⒋蠓嵘?/p>