三問眾安保險赴港IPO

　　6月30日，眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司（下稱“眾安保險”）向港交所遞交了招股說明書，正式踏上IPO之路，金融科技第一股終于要來了。但眾安保險千億估值能否支撐引起了市場的熱議。

　　對此，中國電子商務研究中心主任曹磊在接受《國際金融報》記者采訪時說：“金融科技強調(diào)技術(shù)革新對金融的賦能作用，移動互聯(lián)改變了金融的觸達能力和便捷性，大數(shù)據(jù)改變了信息搜集的成本和處理效率，并進而改變了甄別風險的能力，云計算改變了金融的成本和效率。因此，作為金融科技第一股，眾安保險具有較好的估值前景在情理之中。”

　　緘默期，眾安保險未作出回應。不過，公開披露的招股說明書中還是向市場和投資人傳遞出一些信息。

　　關(guān)鍵詞一：業(yè)績

　　是否適用傳統(tǒng)險企考核標準

　　財務數(shù)據(jù)是招股說明書最核心的內(nèi)容。

　　作為一家保險公司，通常需要關(guān)注的數(shù)據(jù)是：保費規(guī)模、業(yè)務增速，投資收益和盈利狀況。

　　數(shù)據(jù)顯示：過去3年，眾安保險的保費收入大幅增長，從2014年的7.94億元大幅增長至2015年的22.83億元，并進一步增至2016年的34.08億元。另據(jù)保監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)，眾安保險今年前5個月的保費為20.58億元，較去年同比增長近90%。

　　2016年，眾安保險歸屬于母公司凈利潤為937.2萬元，同比大幅下滑接近80%；已賺保費為32.25億元，總資產(chǎn)為93.3億元。從2013年11月開業(yè)，除2013年出現(xiàn)虧損外，2014至2016年三個完整經(jīng)營年度，均實現(xiàn)盈利，凈利潤分別是3698.1萬元、4425.7萬元、937.2萬元。

　　一些財務分析人士提出：“在眾安保險2016年營業(yè)利潤中，主要是靠營業(yè)外收入，經(jīng)常性損益還是虧損的。”

　　對此，一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報》記者：“保險公司的凈利潤與投資收益及承保收益直接相關(guān)。目前，眾安保險的投資收益應該與市場平均水平一致。其實，在業(yè)務規(guī)模及保費收入大幅增長的前提下，眾安保險的承保虧損正在逐漸收窄。”

　　另一位保險行業(yè)市場人士告訴《國際金融報》記者：“通常，財險公司的盈利周期在5至8年。公司目前處于快速發(fā)展階段，短期關(guān)心的是客戶積累、業(yè)務布局以及規(guī)模增長，而非特定的財務表現(xiàn)。”

　　“歸根結(jié)底，傳統(tǒng)險企的考核標準可能并不適合眾安保險。金融科技企業(yè)一旦形成規(guī)模，增長是爆發(fā)式的。”曹磊分析，“前期技術(shù)投入高是互聯(lián)網(wǎng)保險公司的普遍特點。由于眾安保險將保險與科技結(jié)合，服務于新興的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，目前仍為眾安高增長投入期階段，因此資本投入較大。”

　　那么，用什么維度來分析眾安保險的財務數(shù)據(jù)？

　　上述接近眾安保險的市場人士告訴《國際金融報》記者，其實，最能夠看出財務數(shù)據(jù)健康度的，應該是客戶年保費升幅。數(shù)據(jù)顯示：2016年眾安保險的客戶年人均保費是9.3元，2014年這個數(shù)值僅3.9元，客單價每年呈翻倍式上升。

　　關(guān)鍵詞二：股東

　　是否意識到“光環(huán)”另一面

　　頭頂“三馬”（馬云、馬化騰、馬明哲）光環(huán)，眾安保險迅速崛起。

　　對此，眾安保險從不諱言。依靠與淘寶、聚劃算及若干其他由阿里巴巴擁有或經(jīng)營的平臺合作退運險，眾安保險成立后的第一個完整財年，退運險即貢獻6億多保費收入，占公司當年總保費收入的77%。

　　不過，“三馬”的保險野心遠不止一個眾安保險。除了平安保險本身就是保險金融集團之外，另外“二馬”正在通過收購、發(fā)起設(shè)立等方式開拓自己的保險版圖。

　　曹磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“股東的不確定性很可能成為眾安保險未來的一個風險點，不過，目前，這個風險點仍然可控。”

　　其實，在招股說明書中，眾安保險對于“股東”有著自己的態(tài)度。

　　記者注意到，招股書中，雖然核心優(yōu)勢方面強調(diào)了“深受股東支持”，但同樣在風險因素中提及，“我們無法保證與股東簽訂的協(xié)議在屆滿后獲得續(xù)新，也無法保證能夠從股東的合作中獲益”。這里還特別提到退運險，是依賴股東與關(guān)聯(lián)方的系統(tǒng)及平臺挖掘的解決不同消費者需要的產(chǎn)品。同時材料中亦提及，“我們與股東及關(guān)聯(lián)方的合作安排并非獨家安排，很多同業(yè)正在開始提供與我們類似的服務”。在各方業(yè)務繼續(xù)“深受股東支持”的同時，可以清楚地看到“硬幣的另一面”，這也說明眾安并沒有完全“沉醉于股東優(yōu)勢”。

　　如何面對股東風險？

　　“換個角度看，有股東可以依賴本身就是一種優(yōu)勢。但眾安從一開始就具有一種獨立意識。目前，眾安已在有意識地豐富其產(chǎn)品線。”上述保險行業(yè)市場人士指出，這一點從退運險在總保費中的占比可見一斑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年，退運險在眾安保險總盤子中的占比超過70%，到2016年，這一比重降到35%。相對應地，2016年，健康險、意外傷害險的保費收入相比2015年有了較大的增長，均達億元規(guī)模。

　　“也就是說，從保費收入的增長率看，健康險、貨運險和意外險排名增速前三。”上述接近眾安保險的市場人士稱。

　　關(guān)鍵詞三：估值

　　高估值背后有何市場邏輯

　　估值是眾安保險赴港IPO繞不開的話題。

　　早在A輪融資時，估值偏高的質(zhì)疑就一直纏繞著眾安保險。2015年6月，眾安保險進行了A輪融資，獲得57.75億元，新增摩根士丹利、中金、鼎暉投資、賽富基金、凱斯博5家財務投資機構(gòu)，估值一舉達到500億元。

　　對此，曹磊分析：“金融科技企業(yè)的估值不能以傳統(tǒng)上市公司的方式計算。”

　　事實上，從成立之初的“互聯(lián)網(wǎng)+保險”到如今的“保險科技”，眾安保險始終處于“保險+技術(shù)”的風口，由全國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司升級為金融科技第一股。

　　根據(jù)Oliver Wyman報告，按總保費計，2016年中國保險科技市場于規(guī)模約為3630億元，眾安保險占據(jù)0.9%的市場份額。其預測，保險科技市場2021年將達14130億元，復合年增長率為31.2%。

　　“眾安保險更像是一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司。”一位保險業(yè)資深人士告訴《國際金融報》記者，“從公司運作、思維模式、人員結(jié)構(gòu)看，眾安保險都跟傳統(tǒng)保險公司有著很大的區(qū)別。而且，眾安的發(fā)展遵循的是‘始于場景與數(shù)據(jù)、終于輸出與賦能’的‘大廠’邏輯。”

　　在招股說明書中，眾安保險稱自己是中國領(lǐng)先的保險科技公司，憑借專有技術(shù)、透過場景設(shè)定開發(fā)以生態(tài)系統(tǒng)為導向的創(chuàng)新型保險產(chǎn)品及解決方案?？萍冀鹑冢彩潜姲脖ｋU勾勒的估值故事里最重要的關(guān)鍵詞。

　　另一個佐證不同的就是眾安科技。

　　2016年，眾安保險花費5000萬元成立了全資子公司眾安信息技術(shù)服務有限公司，希望其能向金融及大健康生態(tài)圈輸送金融科技能力。據(jù)眾安保險內(nèi)部人士透露，已有一些金融機構(gòu)在應用其研發(fā)的產(chǎn)品。

　　“如果以金融科技公司或者互聯(lián)網(wǎng)科技公司的估值來看，眾安保險的估值并不算高。”曹磊認為，“當然，具體要等到IPO完成后才能評判。”