優(yōu)化壽險盈利模式 平穩(wěn)度過利率“寒冬”

　　全球市場和我國市場的利率環(huán)境在過去一段時間內(nèi)都表現(xiàn)出極其復(fù)雜的特性，由于壽險業(yè)務(wù)自身的長期屬性和我國壽險業(yè)的發(fā)展不成熟、粗放經(jīng)營、盈利模式單一等問題，使得整體行業(yè)對利率環(huán)境變化尤其敏感。

　　近期，保監(jiān)會副主席黃宏在出席中國壽險業(yè)十月前海峰會時表示：“雖然低利率會給人身保險業(yè)發(fā)展帶來巨大壓力，但我國人身保險業(yè)仍然處在可以大有作為的戰(zhàn)略機(jī)遇期，發(fā)展前景十分廣闊。人身保險業(yè)對低利率要充分認(rèn)識、系統(tǒng)謀劃、及早應(yīng)對。”

　　壽險公司面臨雙重挑戰(zhàn)

　　在當(dāng)前復(fù)雜利率環(huán)境下，公司的資產(chǎn)和負(fù)債端同時受到擠壓，這給我國壽險業(yè)傳統(tǒng)的以利差為主導(dǎo)的贏利模式提出了前所未有的挑戰(zhàn)。

　　受訪公司分析師指出，利率下行對于壽險公司負(fù)債端的影響主要體現(xiàn)在存量業(yè)務(wù)和增量業(yè)務(wù)兩方面。對于存量業(yè)務(wù)，低利率環(huán)境直接導(dǎo)致負(fù)債上升，利潤和償付能力全面承壓，同時，利率變化投射在負(fù)債端的滯后性會導(dǎo)致經(jīng)營決策困難。從會計利潤的角度看，比如傳統(tǒng)險產(chǎn)品和萬能險產(chǎn)品的非賬戶價值部分，因?yàn)楣粳F(xiàn)采用750天移動平均國債收益率作為折現(xiàn)率，利率下降時會引發(fā)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下降，進(jìn)而使得準(zhǔn)備金負(fù)債上升。就償付能力來說，負(fù)債端對于利率環(huán)境變化的時滯會傳導(dǎo)給公司整體財務(wù)結(jié)果，這將為管理決策帶來很大挑戰(zhàn)。增量業(yè)務(wù)有望成為壽險公司盤活存量業(yè)務(wù)的有力武器，關(guān)鍵取決于公司如何判斷利率變化的期限以及采取何種應(yīng)對戰(zhàn)略。壽險行業(yè)存在逆周期性，利率下行時，因?yàn)楸ｋU產(chǎn)品回報降低存在滯后性，所以較其他金融產(chǎn)品更具競爭優(yōu)勢。然而，這種優(yōu)勢可能會將公司置于兩難境地。如果公司判斷利率周期性較強(qiáng)，則可堅持產(chǎn)品原有定價水平，通過犧牲部分利潤來贏取未來更大利潤空間和市場規(guī)模，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的戰(zhàn)略目的。若公司認(rèn)為利率下行具有持續(xù)性，則可采取下調(diào)定價以降低負(fù)債成本的保守策略，否則可能給公司帶來極大負(fù)擔(dān)甚至形成利損差。

　　考慮到資產(chǎn)端，利率下行會使公司在絕對收益率、資產(chǎn)配置以及投資風(fēng)險方面受到不同程度的影響。投資收益率將面臨雙重壓力，一方面，現(xiàn)有資產(chǎn)到期時的再投資遭遇下行市場環(huán)境，過去容易獲得高收益、低風(fēng)險的項(xiàng)目變成稀缺資源。另一方面，對于現(xiàn)有期交業(yè)務(wù)續(xù)期保費(fèi)帶來的資金，在低利率環(huán)境中，公司較難找到適合的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)在過去高利率環(huán)境下給予客戶的收益承諾。此外，在固定收益類資產(chǎn)市值存在下降可能性期間，無論是加大權(quán)益類資產(chǎn)，還是非標(biāo)類資產(chǎn)的配置，公司很可能是在通過增加相應(yīng)的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險敞口以求維持收益率水平的相對穩(wěn)定。

　　挑戰(zhàn)催生先進(jìn)營管模式

　　即使目前，市場受低利率走勢影響，但壽險公司正積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略布局，在監(jiān)管力度的強(qiáng)化下，我國壽險業(yè)有望平穩(wěn)高效地在逆境中獲取更大發(fā)展空間。

　　談及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，泰康人壽致力于把險資運(yùn)用在對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局中，覆蓋醫(yī)養(yǎng)等領(lǐng)域。泰康總裁劉經(jīng)綸認(rèn)為，醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)對投資者來說具有投資周期性長、時間回報利率低，但長期穩(wěn)定的性質(zhì)。一般壽險的長期負(fù)債久期在10-15年以上，長期資金需要找到對應(yīng)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)在資產(chǎn)配置上的回報。9年前，泰康決定進(jìn)軍醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，這種把金融保險服務(wù)和實(shí)體需求相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)模式，不僅可以抵御利率下行帶來的風(fēng)險，更是一種金融創(chuàng)新。

　　平安人壽則一直秉承價值經(jīng)營策略。平安人壽總經(jīng)理趙?？〗榻B，在落實(shí)“保險姓保”理念，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司能夠深挖消費(fèi)者的保險需求，提供豐富的健康養(yǎng)老等保障型產(chǎn)品。比如“平安RUN”讓客戶在得到產(chǎn)品保障的同時，可有效對其實(shí)施健康管理。在投資方面，堅持長期價值投資理念。根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險收益，優(yōu)化大類資產(chǎn)的配置。在大類資產(chǎn)的優(yōu)化方面，以固定資產(chǎn)加大對久期較長、風(fēng)險收益較穩(wěn)定的債券品種的匹配。非標(biāo)資產(chǎn)方面注重不動產(chǎn)和PPP項(xiàng)目。權(quán)益類資產(chǎn)以價值、財務(wù)投資為主。豐富產(chǎn)品的品種和地域，加大了海外的配比，更關(guān)注港股、海外私募股權(quán)、債權(quán)、不動產(chǎn)等機(jī)會，同時加強(qiáng)投資風(fēng)險的管控。

　　雖然出于收益訴求壽險公司需要出售長期分紅產(chǎn)品，但香港特區(qū)政府全面加強(qiáng)了對投保人利益的保障。在2015年發(fā)布的有關(guān)非投資相連壽險產(chǎn)品（包括分紅壽險、萬能險）的指引中，就提出保險公司一定要有合理的基礎(chǔ)及合理的機(jī)率來推算非保證回報率，并同時演示投資情況較樂觀及較悲觀的推算，讓投保人了解因投資環(huán)境的變化所產(chǎn)生的回報差異。香港特區(qū)政府保險監(jiān)理處專員梁志仁指出，“自2017年1月1日開始我們要求保險公司通過其網(wǎng)站公開分紅產(chǎn)品的非保證紅利的實(shí)現(xiàn)率，還有萬能險過往的派息率。”

　　復(fù)雜利率風(fēng)險應(yīng)對有策

　　面對有可能持續(xù)較長時間的低利率走勢，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，壽險行業(yè)需要全面加快推進(jìn)盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債管理以及保險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，從而在挑戰(zhàn)中尋求全行業(yè)的提質(zhì)增效。

　　首先，要堅持貫徹“保險姓保”理念，優(yōu)化盈利模式，擺脫過去對利差收益的過度依賴，積極提升死病差收益占比，同時減少費(fèi)差損現(xiàn)象，逐步從過去粗放式經(jīng)營向集約式經(jīng)營轉(zhuǎn)變。

　　其次，要通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債成本和管控產(chǎn)品風(fēng)險來落實(shí)產(chǎn)品供給側(cè)改革。公司應(yīng)豐富現(xiàn)有產(chǎn)品體系，提升產(chǎn)品分散度。在滿足客戶對于不同類型保險產(chǎn)品需求的同時，引導(dǎo)客戶回歸保險保障的本質(zhì)，同時企業(yè)要在業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)控之間尋找合適的平衡點(diǎn)。

　　再次，壽險公司可充分利用長期壽險資金的跨周期性，實(shí)現(xiàn)不同投資周期下穩(wěn)健運(yùn)營的根本性保證。針對不同的資產(chǎn)配置，公司應(yīng)最大程度平衡收益與風(fēng)險訴求。此外，壽險公司可開辟新的投資渠道，例如適當(dāng)增加境外中長期投資力度，在服務(wù)“一帶一路”國家戰(zhàn)略的同時，達(dá)到收益率提升和風(fēng)險分散的雙重目的。在這一過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可考慮在投資限制上為險資的靈活運(yùn)用適當(dāng)松綁。

　　最后，在資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動管理上，壽險公司要強(qiáng)化管理理念、動態(tài)調(diào)整管理策略以及實(shí)現(xiàn)適當(dāng)有效的錯配。在復(fù)雜利率環(huán)境中，公司應(yīng)該在戰(zhàn)略層面設(shè)定合理的風(fēng)險容忍度和風(fēng)險偏好，通過資產(chǎn)與負(fù)債的合理錯配，在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上賺取一定程度的流動性溢價和風(fēng)險溢價。