唐駿：牛市沒結束 股市應暫緩推出注冊制

　　唐駿來了

　　【專欄】中國股市正經(jīng)歷走向成熟的考驗

　　中國牛市并沒有結束，未來也會有許多企業(yè)在中國資本市場里獲得發(fā)展所需的融資。投資者不必過度悲觀，現(xiàn)在是中國股市走向成熟的一次考驗。

　　7月以來，上證綜指從4000點一路下滑，散戶們自然是開心不起來，但是更加憂心忡忡的是政府和金融機構。

　　在過去的一周時間，21家證券公司、25家公募基金公司紛紛制定了救市方案，1200億資金投入股市，并且增持股票。政府多次表態(tài)，釋放利好，表明維穩(wěn)決心。

　　近一年多的時間，“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造4.0”等概念，讓中國股市進入了一個瘋狂階段，一家沒什么名氣的公司，只要和“互聯(lián)網(wǎng)+”沾邊，或者買幾組機器人，搖身一變就成為熱門上市公司，成為一只受到追捧的股票，股價節(jié)節(jié)攀升，市盈率超過百倍，甚至千倍。這樣的股票，稍有市場的負面干擾，一夜間就可能摔得粉身碎骨。

　　中國股市需要良好的治理

　　現(xiàn)在的中國股市就像一個沒有治理好的水庫，水位正在嚴重下降。

　　在我看來，短期內(nèi)要維持股市的穩(wěn)定，讓水庫水位下降的問題延緩，首先需要做的就是停止對水庫進行主動抽水，也就是說暫緩IPO這臺抽水機的運作。新股發(fā)行日市場要凍結的資金體量很大，今年第九批IPO公司，共28只新股，據(jù)統(tǒng)計總共凍結資金4萬億，這種短期抽水對當前的市場來說，影響巨大。

　　其次，就是要給水庫加水，投入資金。巨量資金從哪里來？盤活養(yǎng)老金、住房公積金等巨量資金盤，將成為提振市場的長期資金來源。

　　目前我國有3.5萬億左右的基本養(yǎng)老保險金，理論上可以有超過1萬億養(yǎng)老金入市。而根據(jù)最新全國住房公積金公開數(shù)據(jù)預測，全國公積金存繳余額在4萬億左右，若按25%的比例入市，也將有1萬億的資金注入。當然，在監(jiān)管上必須有相應的舉措，來保證這些資金的有效運用。

　　第三，也是最重要的一步，就是要充分治理水庫。在中國股市里，很多上市公司出現(xiàn)了300倍以上的市盈率，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率超過150倍，納斯達克的平均市盈率也就在20多倍。

　　接下來就是垃圾股、虧損股，我們還沒有一個合適的退出機制，導致這些股票仍然霸占著市場里的資金，對于投資者來說，這些股票可以說是“賭石”，稍有風吹草動，就能帶來驚人的收益，這是市場的吸血蟲。

　　還有就是空殼公司，一家?guī)缀鯖]有主營業(yè)務的公司可以市值超過50億。對于一家殼公司而言，它的價值僅僅就在于未來有可能被借殼上市，沒有業(yè)績支撐，完全靠市場炒高的價值，本身就是一種泡沫，而且這種泡沫可以被輕而易舉地打破。如果把這些資金流通到真正需要發(fā)展的企業(yè)上，帶來的效果可想而知。

　　中國股市應暫緩推出注冊制

　　在理順股市存在的這些問題前，我認為應暫緩注冊制的推出。

　　就在前不久結束的陸家嘴金融論壇上，證監(jiān)會主席助理對注冊制作了系統(tǒng)的闡述，這是注冊制改革方案核心內(nèi)容第一次公開。

　　自去年11月底，證監(jiān)會將注冊制改革方案初稿上報國務院開始，各界對注冊制改革的猜測、評論接連不斷，有消息稱注冊制最快將在今年下半年推行。

　　股票發(fā)行注冊制是發(fā)展的必然趨勢，也是資本市場走向市場成熟的標志。資本市場發(fā)展最為成熟的美國，其注冊制度很大程度地幫助了美國的企業(yè)快速通過資本市場來實現(xiàn)高速發(fā)展。同樣，美國市場也幫助了許多其他國家的企業(yè)在美國市場獲得發(fā)展，包括像百度、阿里巴巴等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

　　然而，目前中國如果推出注冊制，勢必會影響中國股市。

　　推出注冊制，讓中國資本市場更加市場化，當務之急是要解決股市泡沫。因為注冊制一旦推出，那些市盈率過高的公司將會受到重挫，特別是像之前因為在線教育概念而爆炒的“全通教育”這樣的股票。

　　面對注冊制，殼公司的市值將不再那么值錢，從50億退回到20億，甚至10億。面對這樣的沖擊，最受傷害的一定是投資者，而在這么多中國投資者中，受傷最多的是80%的散戶，這對于散戶主導的中國股市來說，其實是致命的。

　　注冊制推出之前應該取消上市公司收購兼并的審批流程。自去年開始，上市公司并購重組程序雖然已經(jīng)簡化，比如“取消對不構成借殼上市的重大購買等行為的審批”、“上市公司并購重組實行并聯(lián)式審批”，這些改變確實極大地縮短了并購重組的實施時間，但并購重組依然受到很大程度上的審批制約。

　　只有讓上市公司通過重組，讓優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司，那些高市盈率的公司以及價值虛高的殼公司才能實現(xiàn)著陸，不再出現(xiàn)無故的大幅震蕩，重新找到市場價值所在。

　　所以在注冊制推出之前，先讓現(xiàn)有的上市公司進行市場化的重組兼并。為了保護股東利益或防止大股東輸送利益，可以采用全體股東2/3的表決方案，只要全體股東2/3通過重組方案（目前是出席股東的1/2），無需證監(jiān)會進行批準。通過這樣的方式，讓中國股市的硬傷逐步緩解并痊愈，為注冊制的實施做好鋪墊準備。

　　中國股市的治理環(huán)境還有待進一步完善，而具體的制度建設順序則需要細致的考量。

　　中國牛市并沒有結束，未來也會有許多企業(yè)在中國資本市場里獲得發(fā)展所需的融資。投資者不必過度悲觀，現(xiàn)在是中國股市走向成熟的一次考驗。（唐駿）